营收净利难双全？

《中国科技投资》李晓娜罗晓凡

近日，酒类流通企业华致酒行（.SZ）发布年三季度报告，公司前三季度营收同比提升25%以上，但净利润同比下滑近四成。单看第三季度，华致酒行净利润更是大幅下滑超八成。

对于净利表现不佳，华致酒行表示主要原因系受疫情影响，公司调整了产品结构。目前来看，华致酒行选择加大毛利率较低的名酒业务占比，达到了引流并保障营收的效果，但毛利率较高的精品酒业务占比下滑，也导致公司毛利下滑。

毛利持续下滑

10月25日晚，华致酒行发布今年三季报，公司前三季度实现营收74.8亿元，同比提升25.26%；但净利润为3.54亿元，同比下降39.14%。

前三季度净利下滑主要源于第三季度表现不佳。年第三季度，华致酒行实现营收21.05亿元，同比增长4.32%；归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比下降84.76%。

实际上，华致酒行在今年二季度就已出现“增收不增利”的情况。今年上半年，华致酒行营业收入同比提升35.94%，净利润下降12.44%，这也是华致酒行上市后首次出现净利润同比下滑。

同时，华致酒行毛利率也持续下滑。数据显示，-年，华致酒行的整体毛利率为19.1%以及20.96%，但年上半年毛利率下滑至14.65%。今年第三季度，华致酒行毛利率进一步下滑至12.46%。

在今年第三季度的投资者关系会议上，华致酒行回应了关于毛利率下滑的问题，公司表示，受疫情影响，公司顺应市场需求，主动调整产品结构，名酒销售占比同比及环比进一步提高；同时，精品酒促销力度加大，导致精品酒毛利率同比下降；最后，部分名酒的毛利率也有所下降。

利润产品精品酒承压

作为酒类流通企业，华致酒行主要经销的产品包括白酒、葡萄酒以及进口烈酒，其中白酒产品占据大头，年至年，白酒收入占公司整体营收的90%左右，直至目前，这一占比也达到85%以上。

在华致酒行经销的白酒产品中，又分为两大类产品，一类是飞天茅台、普通五粮液、剑南春、洋河、汾酒等名酒，另一类则是与酒企合作定制的精品酒，如“贵州茅台酒(金)”“荷花酒”“钓鱼台精品酒(铁盖)”“虎头汾酒”“荷花酒”等。

在精品酒业务的具体开展上，国元证券研报指出，华致酒行一方面利用茅台、五粮液等名酒吸引客户进店，为其他产品引流；另一方面公司会根据门店年度任务完成程度，给予下游经销商不同的茅台进货额度，从而激励经销商加大华致精品酒推广力度。其中的年度任务为公司独家代理或战略合作产品，不包括高流通的茅台、五粮液等产品。

定制精品酒业务是华致酒行主要的利润来源。如年上半年，华致酒行与酒厂合作定制的贵州茅台酒（金）的毛利率为56.84%，定制的“荷花”系列毛利率也高达45.65%。同期，华致酒行的白酒整体毛利率仅为21%。

因此，光大证券研报认为，华致酒行主要通过定制酒提升毛利率水平，若定制酒接受程度不及预期将影响公司的利润空间。

不过，作为公司主要的利润产品，精品酒也受到了疫情影响。华致酒行表示，受前三季度各地疫情管控影响，围绕精品酒开展的品鉴会召开难度提升，导致其召开频次有所下降，但单场品鉴会营销效果显著，转化率有所提升。另外，由于精品酒促销力度加大，导致精品酒毛利率也同比下降。

营收高度依赖头部名酒？

虽然精品酒能贡献更多的利润，但华致酒行目前却不得不加大名酒占比。

实际上，华致酒行此前曾因过于依赖头部名酒而被市场诟病。招股书显示，-年上半年，茅台、五粮液系列酒每年分别为华致酒行贡献近47%和40%的营收。此后，华致酒行再未披露过茅台及五粮液产品营收的具体占比。关于目前相关数据占比，记者致函公司，截至发稿，未收到回复。

华致酒行在今年半年报及三季报中均表示，受疫情影响，公司顺应市场需求，主动调整产品结构，名酒销售占比同比及环比进一步提高。

在已披露今年三季报的19家白酒上市企业中，可以看出白酒市场正持续向龙头酒企靠拢。根据营收规模，“茅、五、洋”依然稳居前三，且头部三家酒企的前三季营收占据19家白酒上市企业总营收的六成以上。

腰部酒企中，今世缘（.SH）、舍得酒业（.SH）、老白干酒（.SH）三家酒企增速稳定在20%以上，水井坊（.SH）、迎驾贡酒（.SH）、口子窖（.SH）三家酒企当季增速均低于15%。而位于上市酒企尾部的金徽酒、金种子酒（.SH）、天佑德酒（.SZ）、伊力特（.SH），其营收处于1.7-3.3亿元之间，均为负增长，下降幅度在9%-60%之间。

随着市场份额持续向贵州茅台（.SH）、五粮液（.SZ）等头部企业集中，华致酒行不得不顺应趋势调整产品结构，但另一方面，流通名酒由于价格较为透明，毛利不如精品酒，华致酒行则面临保障营收后但毛利下滑的局面。

需提及的是，头部酒企几乎都在加码自营渠道，于今年5月上线的茅台自营电商“i茅台”营收达84.62亿元，占贵州茅台直营渠道前三季度收入的26.5%。根据光大证券研报，华致酒行约七成收入来自茅台和五粮液，受上游酒企影响较大，若未能维持稳定的总经销合作关系或将对公司盈利带来较大影响。