“白酒教父”吴向东正携亿估值的白酒资产，冲刺港股上市。

1月13日，珍酒李渡集团有限公司（下称，珍酒李渡）向港交所递交招股书，拟登陆交所主板，是首家赴港上市的白酒企业。

作为中国第四大民营白酒企业的珍酒李渡，其实控人吴向东自年离开校门，便投奔姐夫傅军刚创立不久的新华联，负责起了白酒业务。

随着新华联白酒板块的做大，傅军干脆大手一挥，直接将白酒板块剥离给了懂白酒的吴向东。

此后，不负众望的吴向东，不仅拥有A股首家酒类经销上市公司华致酒行（755.SZ），又将拥有H股白酒上市公司。

招股书显示，年-年前三季度，珍酒李渡营收分别为23.99亿元、51.02亿元以及42.49亿元，净利润分别为5.2亿元、10.32亿元以及7.12亿元。

按目前A股白酒平均PE35倍计算，年珍酒李渡的估值约亿元。

由于，被列入A股主板禁止上市“红灯行业”的白酒，吴向东期待超亿的酱酒估值梦，只能大打拆扣转战H股。

以H股仅A股五六折的估值惯例预测，珍酒李渡上市后的估值约亿元。

不过，为避免H股估值过低，上市前吴向东不惜与全球知名投资机构KKR对赌融资，锁定下了珍酒李渡亿元的高估值。好让估值低的H股有一个明确的参照物。

与吴向东转战H股的高光时刻，形成鲜明反差的是，姐夫傅军深陷债务泥潭，新华联控股正破产重整，总负债高达亿元。

期待，吴向东借珍酒李渡H股上市成功的东风，会对姐夫傅军施予援手，助其早日摆脱债务困局。

盈利能力不敌名酒

据了解，珍酒李渡是一家产品以酱香型为主的白酒企业，经营四个主要的白酒品牌，包括珍酒、李渡、湘窖及开口笑。

如今，珍酒李渡向港交所发起上市冲击，令外界再度聚集到吴向东和珍酒李渡的身上，却发现白酒江湖的格局和打法，已经发生了不小的变化。

弗若斯特沙利文数据显示，中国白酒行业的市场规模预期自年的亿元增加至年的亿元，复合年增长率仅为5.5%，低于我国社会消费品零售总额6%左右的增速。

意味着靠行业规模扩张带动企业发展的粗放型打法，已经不再适用于眼下的白酒行业，因此，近年来不少酒企都开始发力打造中高端产品线，希望借由品牌溢价延续高增长。

但在这条赛道上，珍酒李渡显然有点先天不足。虽然公司也举办过不少高端品鉴会等活动，意图打造中高端产品形象。

但在“茅五泸洋”等品牌早就占据绝大部分市场份额的中高端白酒市场上，后来者的高端品牌打造之路，必然需要更大的营销推广投入与更长的品牌培育周期。

这从珍酒李渡的销售费用和毛利率的变动情况也能得到印证。

年-年及年前三季度（下称报告期内），公司销售费用分别为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元，占营业收入的比重从16.8%上升到23.1%。

报告期内，毛利率分别为52.2%、53.5%、55.2%。其中，珍酒李渡高端产品的毛利率更是从67.7%下降至64.7%；次高端产品毛利率也从66.8%下降至63.7%。

而同行贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖年前三季度的毛利率分别为91.87%、75.97%、74.54%、86.78%。

同期，A股白酒上市公司毛利率均值为64%，也高于珍酒李渡的整体毛利率。显然，珍酒李渡的盈利能力，距离真正的名酒差距甚远。

销售费用的走高也挤压了净利润的表现，招股书显示，年前三季度，公司实现营收42.49亿元，同比增长18.24%；净利润7.12亿元，则同比下降8.83%。

值得注意的是，珍酒李渡的存货也日益走高。招股书显示，报告期内，珍酒李渡存货结余从17.37亿元增长48.84亿元。

也就是说，即使投入了大量销售费用，但其动销速度依然可能在放缓。令人担忧的是，在库存不断增长的情况下，吴向东仍然选择了扩产。

据招股书显示，截至最后实际可行日期，珍酒李渡已开始扩建三个现有生产基地，并再建一个新生产设施。

上述项目预计于年前使公司产能增加2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。

另据