文/陈嘉伟《时间的玫瑰》第三篇一四次失败作者但斌走上投资之路很偶然，他大学毕业后在化肥厂做过钳工，年底到了深圳，那时候上交所刚开市，人们对股票很热情，于是他开始学习股票，在投资路上，他经历了四次重大的挫折：第一次年2月他一个朋友要从深圳回北京，给了但斌50万做股票，从年2月到9月份，他做到市值70多万，有一些朋友看到很赚钱，也拿钱过来炒股，本金加上盈利就有了万。这时候已经到了牛市尾声，他听了一个股评家的话把所有资金投入深房这个股票，结果本金亏损了一半，一直到年10月，经过11个月才弥补了损失。这一次学到的教训是不要轻信他人的推荐第二次这是他早期经历的最大的挫折，年他做期货，开始是和一个大户室客户做，那个客户万本金做股票亏到只剩下10万，于是转头开始和多头做期货，赚了很多钱。到95年3月23号，本来已经退出市场了，但斌第二天早上决定又做一把期货，结果遇到了万国证券总裁管金生砸盘的“3.27”事件，把本金和利润都吐出来了，损失惨重。这一次学到的教训是，要遵守操作纪律第三次买华工科技，因为对行业不了解，亏损了一半本金。教训是要选择好的行业，搞懂了的行业才能投资，如果不懂又重仓，结果会非常惨痛第四次买顾雏军的格林柯尔，公司老总说每年进口制冷剂10万吨，他们去海关调查，根本没有这么多，他们及时卖出了股票，后来股票跌到了0.5元一股，最后退市了，这是一次深刻的教训投资要调查，最好实地调查，搞清楚企业的真相，二，如何转变在年之前他有过9年的投资经验，都是走的技术路线，研究波浪理论，做一些周期性分析，而且他的技术分析水平还很高，在国泰君安担任主笔，得到过董事会颁发的奖，他甚至用波浪理论分析中国几千年的历史。他怎么看技术分析？他说现在回头看，还能感受到“当年被称为欺骗之术的嘲笑”，他并没有彻底的否认技术分析，但他说投资的二种方法，基本面分析和技术分析，在世界级的大师中，能长期稳定盈利的伟大投资者，都是采用基本面分析，而技术分析派基本没有谁有靓丽，长期稳定的成绩。巴菲特其实在早年也研究过技术分析，但在画了十年的技术图表之后，还是放弃了。但斌是怎么转变的呢？他年在大鹏证券做资产管理，开始领悟到价值投资的魅力。首先他是对证券行业的一些行为产生了怀疑，90年代劵商流行坐庄，他不太认同，在大鹏证券的时候他建议买入茅台和五粮液，那时候茅台的市值才80亿，五粮液亿，但领导认为盘子太大，收益不高，后来大鹏证券因为坐庄五矿发展，广大网络等公司倒闭了，这坚定了他对投资的认识，他说坐庄是不符合常识的，必然会失败，因为如果坐庄每次都能赢，那么所有的劵商都会去坐庄，那么会把股市所有的钱都赚走，这显然是不可能的，后来很多坐庄的劵商都倒闭了，包括南方债券。到了年互联网泡沫发生，纳斯达克从多点跌到了0多点，但斌认为这是一次历史性的机遇，他觉得应该投中国在纳斯达克上市的互联网公司，然后叫朋友拿了万美元去香港美林证券开户，但美林证券的高级财务顾问不建议他们买，他说这些公司会破产，而建议他买默克医药，如果当时他们坚持了买新浪，搜狐，网易，现在涨了几千倍。错过了这波互联网浪潮后，他们在香港买内地的股票，经过仔细研究，他们买入了同仁堂，宁沪高速，深高速等，这些股票业绩好，分红高，赚的少的深高速赚了二倍多，其他股票都赚了四五倍，这是他第一次安全的赚钱，更坚定了他价值投资的理念，要买就买最好的企业。三基金成立后遇到的三次挫折他们的基金成立于年3月，那时候正是熊市，但有一些信任的朋友选择了他们，在年到年做的很顺利，他们以很低的价格买了很多好企业，包括茅台，云南白药，万华，张裕，在海外还买了腾讯，同仁堂等，国内企业四年收益%，海外%，完全按照价值投资路线走，全年的换手率极低，只有7%。第一次挫折年他们发行了第一支基金产品，组合持仓主要是茅台，万华，万科，招商银行，中国平安，华侨城等，随着年金融危机的影响，他预感到会发生股灾，于是建议在高位把基金卖掉，把本金还给客户，但他的搭档不同意，结果经历了年一整年的惊涛骇浪，到11月28日，基金净值跌了66.6%，累计收益变成了-32.4%。最致命错误是：高估了不卖，以及对行业理解出现了偏差当时茅台的动态市盈率倍，静态市盈率73倍，年危机期间静态市盈率跌到了20倍。在看地产，金融行业的股票，这些都是高杠杆企业，当遇到金融危机，这些企业跌幅更大，所以他们后来对这类型的企业非常谨慎。第二次挫折年到年的白酒塑化剂事件，加上三公消费限制，茅台在二年内跌了61%，茅台的动态市盈率从40倍跌到了9.5倍。在最艰难的时候，茅台的一个老总给但斌打电话，希望帮助茅台度过艰难岁月，但斌问塑化剂事件是怎么回事，那个老总说茅台对质量检测非常严格，每一袋粮食都要抽检，用的设备，材料都是世界上最好的，可能是有一些酒残留在塑料管里了，所以这是一个完全的意外。比塑化剂事件更难的是“茅台上甘岭”，三公消费限制下，茅台的市盈率跌到了8倍多，但斌在这二次事件中坚定的买入茅台，只要有钱就买，动员亲戚朋友买。之后十年茅台用辉煌的成绩回报了当成坚定支持他们的投资者。第三次挫折他们在年躲过了股灾，顺利逃顶点，卖出了几乎所有的股票，包括中国平安，只留了10%仓位的茅台。手里的现金怎么办？他们判断人民币会贬值，于是通过QDII换成美元，想套利中概股回归，一般有10%到15%的套利空间，简单的说就是这些中概股在美股估值非常低，如果回归A股就会市值爆涨，比如阿里，腾讯在香港和美股只有20-30倍的估值，而比他们质量差的公司在A股估值倍市盈率。他们选择了，陌陌，YY，世纪互联四个公司，但到年证监会出台新政，这些中概股不回归了，于是这些股票应声而跌30%，他们买的这四个股票跌到了平仓线，基金面临清仓，还是但斌自己掏几千万把亏损的窟窿补上，才保住基金。购买专栏解锁剩余27%


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