白酒股昨日（10月23日）开盘暴跌。贵州茅台(SH:)暴跌7.4%，创下年8月24以来最大跌幅。大跌背后究竟反映了市场什么预期？一方面，近期在长沙召开的糖酒会上，白酒上市公司和经销商的反馈中，对行业整体的终端动销情况和明年的预期开始趋于谨慎。有机构在糖酒会草根调研发现，终端市场的动销速度正在放缓，消费者信心不足，分销商们为了避免出现库存积压，动销不畅。为了避免重蹈年市场的覆辙，都在降低进货速度。为此，市场闻风而动，获利资金先行调仓。另一方面，一则未成年人严控烟酒的消息在市场中发酵。前几日的游戏加税靴子还未落地，市场早已如惊弓之鸟。不过严肃的投资者应该静下心来分析一下：白酒下行周期对超高端白酒有多大影响？我们首先要认识到，白酒行业不是弱周期市场，在经济下行周期，奢侈品消费和具有金融资产属性的茅台，动销放缓是一种常态；-年的高端白酒都出现了行业整体下行。让我们回顾上一次-年白酒下行周期的情况。上一轮周期的情况是，大批发商渠道囤积库存，分销不尽如人意，渠道商缓解资金压力，不得不低价出货，批零价格倒挂使得分销渠道没有动力，因此库存高企。整整经历了3年的渠道库存消化和调整之后，茅台和五粮液才重拾增长。但从实际业绩表现来看，茅台和五粮液的业绩变动也完全不同，五粮液经历了2年的断崖式下跌下滑周期，而茅台则更为平稳。这里面的原因也跟五粮液重视大商模式而茅台渠道管控更有效有关。五粮液的自由现金流波动。茅台受到影响明显小很多。经历了-年的周期，之后茅台变得更强了。茅台在这次行业上行周期中，采取了积极分销策略，积极管控终端价格加快分销，使得风险充分分散到下游。同时积极对渠道囤货行为进行处罚和管理，逆周期降低了风险，使得一旦下行周期启动，市场存货不足以对市场造成巨大冲击。相信这一次下行周期，茅台会比上一轮处理的更好。周期就是周期，周期每几年就会来一次，什么时候来不重要，如何应对才是最重要的。有大经销商认为，行业下行会导致集中度提高，反而有利于茅台，“龙头的利润可能占到整个行业的近50%。”“这几天普通茅台的市场价格还在微涨，但茅台定制酒价格已经开始下跌，明年形势复杂。不过对茅台酒厂的利润影响不大，对渠道的挑战肯定是提高了。”估值层面：年的那一波白酒股熊市中，茅台出现过历史最低8.83倍市盈率，对应目前的股价在元，不过那时是伴随反腐的极端事件出现。通观近十年来，茅台平均市盈率在22倍左右，对应当前股价应为元；而其历史平均市盈率则为24.55倍。茅台目前的市盈率为25.52倍，谈不上高估，但触及最低估值线也不太可能。毕竟茅台的治理能力比年明显改进了。也许，追求极低估值本身，也是一种贪婪。茅台全年预估盈利在亿-亿之间，业界普遍认为业绩下调的空间基本没有。有机构表示，跌破元的心理价位肯定是越跌越买。此外，优质消费股的补跌，也预示着整个熊市步入了尾声。A股历史上的三个大底，皆与白酒有关。年5月，交运、白酒补跌，6月6日迎来市场底；年7月，农林牧渔、白酒、医药股补跌，10月末迎来市场底；年11月，白酒、电子补跌后，12月迎来市场底。（作者：财保定）如果你发现自己要去了解基本面很困难，不妨


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