本周交易

目前持仓

本周波动

根据有知有行数据，本周沪深指数下跌0.7%，实盘净值下跌1.68%

年内，沪深指数涨幅0.96%；实盘净值涨幅5.16%。实盘收益年内跑赢沪深指数4.2%。

截至目前，运行一年七个月的账户实盘，时间加权收益率：-8.20%

实盘净值：0.

注：实盘收益不含打新股/债收益

本周记录事项

白酒股大跌

洋河手工班认证

白酒股大跌

六月以来，因为茅台零售端批价不断走低，引发白酒股震荡下行。7月26日（上周五），瑞银发布了有关中国白酒的行业研究报告，更使得本已孱弱的白酒股股价，加速下行。

在报告中，瑞银指出了白酒行业目前面临的主要困境：

·产能扩张。酒企业过去几年大肆扩军备战，瑞银统计到年，茅五泸汾洋古六大白酒公司产能将提升37%。

·消费者需求减少。我国30-59岁人口在-年却在减少。年以来白酒消费总量不断下滑，瑞银认为未来三年白酒行业销量还将下滑13%。

·茅台批价下行压力。瑞银认为，茅台酒价格的波动直接影响其他高端白酒品牌的定价策略和市场定位。如果茅台价格下跌，消费者可能会减少对其他高端品牌的购买。

·地产持续低迷，影响白酒销售。瑞银通过回溯数据发现，茅台的销售与中国房地产销售在-年间存在高度相关性，直到年开始脱钩。

·预计-年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从-年的19%放缓至8%。

·预计茅台和五粮液的批发价格有可能在年、年分别下跌50%和17%，然后在年趋于稳定，彼时前五大白酒公司的盈利总额可能比年水平还低11%。

笔者作为价值投资的初学者，无论是知识还是能力，都不够点评这份报告的。更不可能凭借这份报告去做投资决策。

当然，不依据它做决策，不是说不能想象一下它所做的预测，如果成为现实，那白酒股还能不能持有？甚至是买入呢？

因为笔者只持有茅台，洋河股份，古井贡三支白酒股。所以就以它们为讨论对象。

在讨论之前，首先要回到当初买入的原因——即对白酒企业的定性。而买入价格贵不贵，未来增长如何是定量。

笔者作为初学者，买入白酒股，最根本原因在于以下三点：

·没有负债：白酒行业是轻资产行业，企业通常是高现金流，低固定资产投入，低或无有息负债。这使得白酒企业在资本结构上优于绝大多数行业，降低了企业的资本负担。

·现金流强大：白酒企业通常有大量的预收款项，这使得白酒企业自身一般现金流充沛，足以覆盖再投资需求，也较少出现其他行业由于企业投产规模较大导致的资金链断裂等情况。

·库存不贬值，能增值：白酒没有保质期，也不会过时，很多还有保值增值的能力。由于存货极少贬值，厂商也无需考虑折旧。相反，由于财务报表按照历史成本记录存货价值，一般还会低估资产价值。

具体到个股，茅台作为最好的白酒企业，自然绕不过去；洋河是学习唐朝老师的思考，对它的基酒储备，产品高端化抱有期待；古井贡B是因为其受流动性限制，市场价格与内在价值存在巨大差距。

除了具体买入原因各异外，大的原则是一样的，即上述提到的三点：低负债，高现金流，存货不贬值。

老实说，凭主观判断，以当下的观点和数据来看，我认为这三点依据适用于大部分白酒企业，包括上述三家。

在这三个前提没有发生本质变化的前提下，影响白酒股投资决策的因素，就是如何定量了——也即，白酒行业在未来的增长前景。

如果未来几年，白酒行业真的像瑞银报告所讲那样，整个行业的平均每股收益复合年均增长率下滑到只有8%的水平。这个收益率水平，不仅是跑赢国内近些年来GDP大约5%的平均增速。也高于中证红利5%上下的股息率。更远高于目前中国十年期国债2.15%的收益率。

所以，以股权视角来看，白酒整个行业平均每股8%的收益率，可以说相当划算。

当然，即便拥有8%的每股复合增长率，也不代表白酒行业股票的价格就会企稳增长，反而可能由于预期变坏，加上股价反身性的影响，导致进一步下跌。而这就是所谓的市场先生。

我打心里知道自己不具备预测价格的能力，所以会选择默默承受，在等待中享受白酒企业内在价值增长带来的回馈。

我相信，只要未来白酒行业，依旧是一个可以让资本赚到高于GDP增速，高于无风险收益率的“暴利”行业。那么资本一定会再次选择青睐白酒。就像几年前资本看不上的煤炭，银行股，但它们现在却成为了炙手可热的投资对象。一切不过是一种周期。

洋河手工班通过年份认证

洋河手工班，通过市场监督管理局的“真年份”认证，认证期为三年。

通过这份认证信息，我们可以知道，洋河手工班的产量数据：

手工班酒10年产量千升、手工班酒15年产量千升、工班酒20年产量千升。

折合瓶装酒和吨量分别为：10年（万瓶），吨；15年60（万瓶），吨；20万瓶，94吨。（白酒基酒1t≈瓶/ml商品酒，白酒1kl≈0.94t）。合计约：万瓶，吨。

今年6月的股东大会上，洋河董事长张联东说过，洋河高端产品的体量大概是一年0吨，一年能支撑的营收能达到60亿。

按此计算，平均吨价万元/吨，如此一来，这三款「手工班」合计吨的产量，对应营收规模大概在35亿~36亿左右。

但鉴于年份酒是刚刚推出的新品牌，产品拉力还需要努力打造和提升，所以短期内年份酒对洋河营收的贡献，并不会太高。但这是洋河进一步冲击高端市场的起点，如果成功，相信会将洋河的盈利能力提升一个台阶。祝福以及保持