你若盛开，蝴蝶自来。

作者：赤耳

编辑：王蒙

风品：司廷

来源：铑财——铑财研究院

桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯。年以来，强如大消费板块也染上几分寒气。

在市场非理性下跌、各方盼信心灯塔如甘霖的大背景下，“中国酒王”再次上演“压舱石”。

01

连续营利高增现金流大涨近七成

稳优已是常态

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10月27日晚，五粮液晒出年三季度成绩单：

前三季营收.80亿元，同比增长12.19%；归母净利.89亿元，同比增长15.36%。

其中，第三季营收.57亿元，同比增长12.24%；归母净利48.90亿元，同比增长18.50%。

五粮液业绩超出外界预期，更是自疫情发生以来，唯一一家每个季度营收、净利润均实现两位数增长的白酒上市公司。

众所周知，营收代表企业发展规模，净利润代表发展效益。营利持续双增，意味着五粮液质速双增、动力耐力领行业之先，白酒龙头稳优已是一种常态。

下面一些核心数据，同样令人振奋。

前三季毛利率75.97%，同比提升0.71个百分点；销售费用率10.54%，同比减少0.32个百分点，管理费用率4.00%，同比减少0.34个百分点。升降之间，企业费用管控力、精细化运营水平再有提升。

截至三季度末，公司合同负债29.63亿元，较二季度环增57.86%。三季度经营活动现金流净额88.98亿元，同比增长33.00%、环比增长68.27%。

巴菲特曾言，现金就像氧气。后疫情时代，现金流更是快消企业高质量发展的“试金石”，尤其经营活动产生的现金流，相比净利润更具含金量，说明企业盈利来源较健康，主营业务盈利能力强。

无需赘言，五粮液大象起舞，再次交出一份稳优答卷。

02

产品、渠道、品牌三管齐下

赢在厚积薄发、自我革新红利

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如何做到的呢？

酒类营销专家蔡学飞表示，五粮液稳健增长，是在企业庞大体量、不断提升的治理结构，以及全国性市场竞争力提升基础上实现的。

所言不虚。细梳五粮液傲人净利润，高端产品、次高端的持续放量堪称拉升主力*。特别是第八代五粮液在千元价格带的稳健增长，带动了企业盈利能力，提振了渠道信心，稳定了消费情绪。

相关机构调研数据显示，1-9月全国21个营销战区中，有14个战区实现动销正增长。

在中秋、国庆期间，五粮液十多个市场动销(经销商出货口径)同比增长，其中福建、辽宁等市场同比增超30%，新零售渠道增长20%以上；湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右。

五粮浓香系列酒方面，旺盛动销同样喜人。

截至9月末，五粮浓香系列酒的消费者开瓶扫码量，同比增长50%以上。其中，五粮春增长%，五粮人家增长%，友酒增长%。

国庆期间，开瓶扫码量增长91%。五粮春获得三位数增长，五粮醇、五粮特曲、尖庄均获两位数以上增长。

一系列飘红数据，市场需求的旺盛度肉眼可见。如此战绩，来之不易。

自疫情以来，白酒消费场景的缺失，导致大部分酒企负重前行。正如《哈佛商业评论》所言：在动荡起伏的环境中，寻找长期不变的理念与战略架构来驾驭短期的变化，以相对恒定的理念和准则来应对高度不确定。

梳理五粮液的“稳健”脉络，亦与“高质量市场份额提升”为核心的营销变革密不可分。主要体现于：创新品牌文化建设、持续优化产品体系、持续优化渠道运营。

产品建设上，持续优化五粮液主品牌“1+3”产品体系，进一步巩固第八代五粮液千元价格带核心地位，经典五粮液发力+白酒市场，文化定制产品研发渐成体系，持续以高品质美酒满足消费者的品质需求。五粮浓香系列酒，则集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌。

渠道深耕上，为实现市场精耕细作、快速响应，五粮液设立21个以省为基础的营销战区。在“总部管总，战区主战”策略赋能下，渠道得以更大化发挥资源配置效能，以灵活多样形式开展渠道维护、消费者培育、品牌推广等工作。同时，推进营销数字化改革，线下+线上、团购、新零售等多管齐下触达消费者，从而在年点状疫情扰动下，仍能高效满足市场需求。

品牌文化建设上，注重推进优秀传统文化创新性发展；围绕“种酿选陈调”美酒五字诀，做深做专工匠精神、酿造文化。在国际主流的品牌价值评价榜单中，五粮液品牌价值均实现大幅提升，排名增速、价值增速均居全球烈酒品牌前列。荣膺英国BrandFinance“年全球品牌价值强”“年度全球最具价值烈酒品牌50强”“年亚洲品牌强”等多个国际权威品牌榜单。

行业分析师郝瑞表示，五粮液的持续稳增高增，是主动拥抱不确定性，系统创新、精准发力的结果。尤其年以来积极调整策略，通过产品体系、品牌价值、渠道结构等方面的系列变革，与消费者走得越来越近，从而激活产品生命力、抬升市场话语权，动销率、开瓶率持续改善，整个市场更加良性循环。

简言之，五粮液上述业绩高增，是精准洞察市场、迎合市场后的厚积薄发，是一系列自我变革创新，逐步释放出的长期红利。

03

研发费持增逻辑

“中国酒王”活力之源

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看看研发投入，这份红利是高门槛的、更是可持续的。

作为中国浓香型白酒典型代表，五粮液对工匠精神始终很较真，将创新作为企业发展第一动力，持续完善“3+3”创新体系，旨在打造行业科研创新制高点。

年-年期间，五粮液分别投入研发费用0.84亿元、1.26亿元、1.31亿元和1.77亿元，持续增长。年前三季已超1.6亿元，接近去年全年总额。

不仅研发投入大，研发效率质量也高。聚焦最新科技前沿，让五粮液取得一系列理论研究和应用型技术研究成果。

今年3月，国际权威期刊在线发表了由江南大学和五粮液等浓香型企业科研人员联合攻关的科研成果——在五粮液古窖池的窖泥中发现了微生物新种“JNU-WLY”，并根据国际原核微生物命名规则对其规范命名为Caproicibacteriumlactatifermentans（中文译名：解乳酸己小杆菌）。

业内专家评价，该研究使困扰我国白酒科研工作者半个多世纪的浓香型白酒“生香奥秘”有了更科学注解，有助促进更多白酒发酵微生物的分类鉴定与科学命名，进而全面揭示我国浓香型白酒酿造系统复杂性的科学奥秘。

7月，该期刊再次发表五粮液科研团队的另一成果——首次在五粮液最古老的酿酒车间古窖池群生态环境中分离出的酵母菌全新菌种Moniliellaaeria“空气丛梗孢酵母”。不仅进一步佐证五粮液酿造生态环境的丰富性、独特性和不可替代性，也将有效促进中国白酒酿造微生物及代谢机理的认识再上新台阶。

实际上，在工艺创新、技术创新、产品创新等方方面面，类似生动注脚还有诸多体现。

如五粮液调集科研精英，配备最先进的高精密仪器，对低度酒系列酒开发、新窖老熟、T法工艺、FL法（沸点量水）工艺、微机配料系统、五粮液微机勾调专家系统等自有独特的生产工艺研究。

截至目前，五粮液拥有国家企业技术中心、酒类品质与安全国际联合研究中心等国家级平台16个，固态发酵资源利用四川省重点实验室、中国轻工业浓香型白酒固态发酵重点实验室等省级平台28个，宜宾市功能性聚酯材料工程技术研究中心等市级平台10个。

年2月15日，国家发改委发布的《关于印发国家企业技术中心年评价结果的通知》显示，五粮液国家企业技术中心以82.3分位列白酒行业第一。

企业标准高于国家标准，一直是五粮液的“贴身标签”，全过程、体系化的质量管控，让其继获得“天府质量奖”“亚洲质量卓越奖”后，再获“全国质量奖”，是白酒业唯一于0年、年、年、年四获该荣誉的酒企。

行业分析师于盛梅表示，在坚持古法酿造技艺的同时，坚持用现代科技培育传新动能、优化产品品质，这种守正创新、大国工匠精神是五粮液的活力、韧性之源，也是“中国酒王”提升世界话语权，挺进世界一流酒企的加速器。

04

夯基固本、干劲满满

世界一流酒企建设加速度

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当然，一流酒企除了好技术、好产品，也要匹配扎实产能。

近年来，五粮液全力推进一批重大基础项目建设。今年，30万吨陶坛陈酿酒库一期项目投产、10万吨生态酿酒一期项目开工建设、技改挖潜扩能项目如期建设完工并投窖生产……五粮液“高质量倍增工程”取得阶段性成功。三季度末，在建工程投资额为35.61亿元。

据悉，五粮液“高质量倍增工程”完成后，将实现年产优质原酒20万吨、基础酒储存万吨、年包装40万吨和年磨粉60万吨的能力。

放眼整个白酒业，这是绝无仅有的一盘大棋局。

在五粮液看来，品质才是保持企业行稳致远的根和*，产储不仅关系规模，更直接决定品质，原酒储备是其中最关键一环。优质储能犹如一块压舱石，为五粮液酒延长存储时长、品质进阶提供了强大基础。

行业分析师林永认为，随着“高质量倍增工程”项目相继落地，五粮液发展能级必将得到进一步提升，加快实现建设产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流酒企目标。

没错，一番梳理，五粮液的稳优密码已跃然纸上。扎扎实实做创新、做产能、做产品，一次次战略蓄力、战略前瞻，最终产出符合时代、符合消费者的优质产品。如此匠心、创心、产业链心，汇成一脉，成就了五粮液的巨象起舞，绘就了一幅高质量发展的壮丽画卷。

国士待之、国士报之。持续成长的五粮液，也在积极回馈社会。

在今年疫情持续的大环境下，五粮液继续践行“六稳”“六保”，不裁员、不降薪，与员工共享企业发展成果。截至目前，五粮液对口帮扶地区全部如期摘帽，受益贫困群众超15万人，惠及群众近万人，充分发挥国企“顶梁柱”的作用。

另外，五粮液正积极做好门户区规划建设、中国白酒文化圣地等重点项目的前期准备工作，预计年内开工建设。从产品、创新、产业链等硬实力打造，到品牌、文化、责任等软实力输出，硬软双管齐下，五粮液“大国浓香、和美五粮、中国酒王”的金字招牌无疑愈发闪亮，成长飞轮加速效应凸显。

你若盛开，蝴蝶自来。三季报发布后，招商证券、平安证券、华鑫证券等多家券商看好五粮液未来发展，并给予买入评级。

中原证券表示，白酒基本面有望延续一季度的强劲修复势头。就一线高端白酒而言，年上半年其销售情况已明显好转，四季度随着消费旺季到来，高端名酒的动销势头或将得以延续。

国金证券认为，近期外部扰动引致估值明显回落，五粮液是高性价比的稳健品种，终端呈现出在对品牌力认可下的稳固态势。往后看，五粮液延续两位数业绩增长具备确定性，经典五粮液及五粮浓香系列酒中长期有望贡献超额业绩增量。

的确，仅看当下第四季，就已足够期许。面对这个白酒传统消费季，也是业绩决战阶段。近日五粮液召开“决战四季度大干一百天”推进会，全力以赴确保完成全年目标任务。

依然干劲满满、雄心满满。

试问，这样的长期主义者，这样的行业精进龙头，又岂缺成长空间、高质看点？

本文为铑财原创