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漫路

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博望财经

白酒行业景气周期处于下行，市场对五粮液的担忧正在发酵。

五粮液上半年营收和净利润增速均出现两位数增长。财报显示，营业收入同比增长12.17%至.22亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长14.38%至.99亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长15.05%至.11亿元。

此外，营收及净利润增速整体下降的趋势并没有改变。数据显示，近五年来中期营收增速由年中期的43.82%降低至14.5%，净利润增速由37.13%下降至12.17%。

这样的数据对于2月上任的新掌门人曾从钦而言，答卷难言乐观。

我们进一步梳理财报数据结合五粮液产品，发现还存在以下问题：

01

财报存“水分”维持增长靠消耗合同负债现金流吃紧

财报显示，五粮液上半年经营活动产生的现金流量净额同比下滑78.33%。跌幅如此之大实属比较罕见。要知道而在年，该项数据同比增速为82.16%。

五粮液方面给出的解释是因于疫情影响、扶持经销商、减少经销商资金压力以及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高。有分析指出，问题并没有那么简单，现金流量关乎公司的“造血能力”，疫情确实是一个重要因素。是否还有其他“隐情”呢？是经销商方面出现情况了吗？我们看一下合同负债，这个科目变动和经销商的情况直接相关。

财报显示，五粮液合同负债仅为18.77亿元，上年末数据为.59亿元，比重降幅8.19%。对于白酒企业，这项数据大幅下跌对企业影响巨大。专业人士指出，高端白酒企业有较强话语权，订货需要提前打款，合同负债指的就是这部分经销商的预付款。消耗合同负债，很大程度意味着经销商在去库存，提前备货囤货意愿下降。换句话说，就是五粮液的销售情况不理想，消费者需求在萎缩。反观其竞争对手茅台、泸州老窖、洋河等合同负债保持增长态势。数据显示，，洋河股份合同负债为79亿元，同比增长高达43%。

02

低端酒减产高端酒撑大局普五一“顽疾”难解

五粮液在增产高价酒、低价酒销售不畅被减产。财报显示，五粮液产品生产量为18,吨，同比增速分别为19.27%、;其他酒产品上述数据分别为5.62万吨，同比跌幅分别为47.62%；库存量分别为1,吨、2.22万吨，同比增幅分别为-11.02%、31.52%。

五粮液方面给出的解释是在优化产品结构，像中高价位产品聚焦，同时受疫情影响，低价酒销量基数高，生产量减少，库存量相应增加。

分析认为，上半年五粮液营收增速两位数增长，低端酒产量下降意味着产品销售不畅，要靠高端酒来补上这部分营收缺口。若后续高端酒出现销量不畅，而低端酒市场被同行抢占的情况，五粮液面临局面会比较尴尬。

值得注意的是，五粮液意图依靠“普五”产品重塑高端市场。普五批价则稳定在元左右。今年端午前后批价仍维持约元。何时能够突破元一直被市场