作者︱懂酒哥

近日，贵州茅台公布了年中报，公司实现归母净利润59.80亿元，增长20.76%，在深厚品牌护城河加持之下，业绩一路狂飙，净利率达到5.66%，再创5年来新高。

自上市以来，贵州茅台凭借良好业绩表现，市值增长倍，利润增长倍，股价稳定且坚挺。目前，贵州茅台依旧为机构第一重仓股，公募基金对茅台持仓策略保持谨慎乐观态度。

贵州茅台上半年报显示，公司实现营业收入.87亿元，同比增长19.42%；实现归母净利润59.80亿元，同比增长20.76%。茅台的利润增速快过营收增速，盈利质量较好。

贵州茅台拥有环境、工法、品质、品牌、文化组成的“五大核心竞争力”，并拥有独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的基酒资源组成的“四个核心势能”。在深厚的品牌护城河加持之下，贵州茅台毛利率91.80%，稳居白酒行业第一名，在A股市场中毛利率同样居前。净利率达到5.66%，是A股营收、利润百亿量级企业中利润率最高的公司。

贵州茅台较高的净利率可以通过三费财务数据体现。公司不过多涉及研发费用支出；凭借家喻户晓的口碑，公司销售费用及销售费用占比在行业中较低。另外，贵州茅台在管理费用、财务费用等方面也控制合理，使得公司总体营收外支出较少。

图表：贵州茅台财务指标

贵州茅台于年8月27日上市，再过半个月将迎来其上市第22周岁生日。公司上市首日市值为88.88亿元，上市当年并未发布一季报、中报和三季报。在此情况下，茅台首日市值是基于年报数据作出的估值。公司年实现归母净利润2.51亿元，上市之初市场给出5.9倍的市盈率。

经过20多年发展，贵州茅台跃升为A股的股王。懂酒哥再根据上半年利润情况，估算全年利润。上半年利润59.80亿元，同比增长20.76%。茅台0至2年归母净利润增速分别为1.%、12.4%和19.55%；2上半年同比增速为20.85%。基于这5个数据，预估今年茅台利润增速在18%左右，那么年全年归母净利润，在2年.2亿元基础上，增长至.49亿元。

茅台8月9日的市值为.66亿元，按照预估的.49亿元利润来算，市盈率为1.90倍。与上市之初给予的5.9倍市盈率相差较小。

另外，茅台上市以来，懂酒哥看到从年的2.51亿元增长到预估年的.49亿元，利润增长了.61倍。其市值也从上市首日的88.88亿元，增长了.17倍至.55亿元。两个增长倍数分别是.61和.17，两者接近1:1。数据背后是巴菲特那句经典语句：短期来看股票市场是台投票机，长期来看是台称重机。能够反映一家公司长期业绩，最重要的指标就是归母净利润增速，茅台之所以成为股王，得益于其稳步增长的业绩支撑。

图表：贵州茅台上市之初与年数据分析

股王贵州茅台的机构持仓情况，是投资者十分关心的话题。目前，基金等机构持仓数据还在更新中，使得当前数据与2上半年失真。但数据显示贵州茅台持股机构家数为家，超过宁德时代的家，为A股机构持股家数最多的个股。

五粮液和泸州老窖的机构持股家数分别为84家和家，排列市场第和第5位。可以看出，今年上半年市场机构对于高端白酒比较认可。

在贵州茅台持股的家机构中，由于茅台是沪深00、上证50等重要标的，茅台出现在多个重要的指数型基金中。50ETF基金持股茅台市值最高，达到91.50亿元，占茅台总股数的0.4%，也同时占该只基金净值比例的15.88%。可以看到，这只基金一定程度就是茅台系。

茅台的前十大重仓基金中，从持仓股数来看，50ETF、招商中证白酒等加仓，但易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长等基金，是在减仓茅台。虽然前十大基金有减仓茅台，多数并非主动意愿减持。

以易方达蓝筹精选为例，背后掌舵人是张坤，张坤持有腾讯控股、贵州茅台、五粮液、招商银行等A股、港股头部企业。由于一季度开始，茅台、泸州老窖、五粮液等企业股价表现较好，使得白酒股在张坤持仓基金中金额配置占比较高，而根据基金中单只个股的占比配额10%左右的规定，这次张坤根据制度将被迫减持白酒股。

虽然张坤减持白酒股，但他对白酒的未来走势表示认可，他认为在人民生活开始逐步恢复到疫情前的状态，出行和线下消费恢复较快，利于白酒头部企业经营发展。

茅台除了系列白酒之外，近些年来发力冰淇淋等多元业务，并通过i茅台直销业务，提高了整体毛利率。半年报显示，茅台全系产品带和价格带更加清晰，成功开发上市兔年生肖、“二十四节气”系列新产品，持续开展“茅台·喜相逢”等活动。

目前，“i茅台”累计注册用户已突破万，成为茅台数字营销的典范和主阵地。茅台冰淇淋推出三款新品，市场表现良好。

除了通过冰淇淋打开年轻人市场之外，贵州茅台也尝试介入金融资本撬动市场。国家企业信用信息公示系统显示，茅台计划出资参与设立的两只产业发展基金成立，分别是茅台招华基金和茅台金石基金，两只基金总规模超过亿元。

从共同设立的出资人来看，二者均颇具实力。前者为与招商局旗下招商局资本控股有共同成立，后者则与中信证券旗下金石投资共同设立。

贵州茅台将在自身品牌和集团资源的加持下，通过“内外兼修”双面发力，逐渐形成更有影响力的多元化商业矩阵，一个新的茅台商业帝国正在逐步成型。