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蓝天谈市

01公司历程

汾酒是清香型白酒龙头企业，名副其实的“汾老大”。

汾酒经历过大起大落，建国之后慢慢地火遍大江南北，九十年代被五粮液给取代江湖地位，随后一系列的战略失误及假酒事件，迅速衰落。

当年以“茅台、五粮液、剑南春”为代表的多家白酒品牌统一提价，都想进*高端市场。

但是汾酒由于自身基因问题，没有加入他们阵营，独自走“亲民”路线，反而逆势降价，从此失去了“汾老大”的光环。

再加上年山西朔州爆发假酒事件，汾阳市的《中杏酒厂》是罪魁祸首，但是汾酒被牵连，遭到查封。

后面虽然解决了问题，但是老大的形象已经散落一地，业绩一落千丈，净利润下降90%以上。

九十年代五粮液迅速崛起，业绩超过汾酒，成为了白酒行业新的老大

年左右恢复增长，不过随后几年“三公消费”和“酒驾入刑”等*策影响，整个白酒行业都大幅度萎缩。

茅台就是跨过了年那道坎，成功地从公务消费用酒转型到商务用酒，浴火重生成就了如今这台“印钞机”。

汾酒经过行业下行周期后，年进行改革，与国资委签订改革协议书，从此业绩一路上升。

准确地说，汾酒经历过两次改革，第一次是00年。

当时假酒事件刚平息，汾酒改制成为《山西杏花村汾酒集团有限责任公司》，更换了大批高管，并且重新设计新产品，开始打造“国藏、青花瓷、老白汾”这三款，加上玻汾，花了5年的时间重新逐渐恢复业绩。

年“李秋喜”执掌汾酒，是一个转折点，汾酒之前的销售体系比较落后，远没有其他白酒品牌那么注重营销。

李秋喜上任之后，重点打造汾酒的营销渠道，效果非常显著，那几年的业绩增长高达40%以上。

但是01年限制三公消费以来，白酒行业陷入低迷，持续了4年。

年各大白酒企业才慢慢恢复元气，并且借助这次外部压力，纷纷转型改革。

年汾酒与山西省国资委签订《三年任期经营目标考核责任书》，等于是国资委完全放权给汾酒集团，制定目标，汾酒不管想什么办法采取什么措施，国资委都不管，但是考核目标必须完成。

这是汾酒的第二次深度改革，当时也叫混合所有制改革，非常成功，三年之后，汾酒交出了满意的答卷，超额完成任务，业绩迅速上升一直到现在。

0业绩

先看看01年汾酒的业绩。

上表是汾酒01年的主要财务数据。

营收.7亿，同比增长4.75，扣非净利润5.6亿，同比增长7.81%，经营现金流76.5亿，同比增长80%，每股收益4.3元，同比增长7.76%，加权净资产收益率4%，同比增加7个百分点。

业绩表现很好，都有一个比较大幅度的增长。

把时间拉长到5年来看，不对，年有一次改革，再加一年，拉长到6年来看。

上图是汾酒近6年的营收，每年都是增长的，年和00年增速有所放缓，01年再次恢复拉升。

归母净利润曲线跟营收曲线保持一致，增收增利，同样是年增速有一个下滑，不过00年就恢复过来。

汾酒后来虽然意识到品牌定位出现错误，但是品牌形象在消费者眼中一旦形成，很难更改，所以汾酒目前也只能算是“次高端酒”，比高端酒低一个等级。

正是由于这个原因，汾酒的全国扩展之路走得很艰辛，以前山西本土一直是收入的主要来源，这一现象到年开始转变。

如上图所示，蓝色柱子是省内营收，灰色柱子是省外营收。

从近10年来看，年之前，省内营收都高于省外营收，从年开始，省内营收57.85亿，省外营收59.6亿，省外营收超越省内。

01年这个差距逐渐拉大，省内营收80.7亿，省外营收.38亿。

汾酒的全国性进展取得了比较好的成绩。

这从公司的渠道信息也能看出来，年的时候，经销商才多家，现在已经有多家，省外经销商占了家。

销售人员也从年的多人，已经翻了8倍。

从现金流和资本开支来看。

汾酒的资本开支一直都比较稳定，尤其是这几年业绩大幅度提升后，经营现金流越来越好，01年经营现金流76.45亿，资本开支1.56亿，占比很少。

很显然现金流很健康。

这跟业绩和盈利能力持续提升有很大关系。

上图是汾酒的近6年毛利率和净利率，近几年有一个明显的提升。

不过拿这一点来说，汾酒在行业里的表现并不好，利润还是不够高。

这个下面等下分析行业的时候再说。

在运营效率上，汾酒表现并不突出。

如上图所示，除了应收款周转率提高很快外，其他几项运营指标没有很好的提升，比较稳定。

不过总资产周转率在白酒行业表现是不错的，比茅五泸等品牌都要高一些。

从投资回报率来看，汾酒近几年是增长很快的。

如上图所示，从年到01年，ROE、ROA、ROIC都在持续上升，这是业绩提升带来的正常反馈。

03行业

说到白酒行业，难免有点为汾酒感到唏嘘。

作为曾经风光无限的“汾老大”，却没能在高端市场分一杯羹，只能在次高端市场百舸争流。

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