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来源：私募工厂厂长的话在星球里，除了邓晓峰、冯柳、林园等，张坤、傅鹏博、朱少醒等等顶流公募基金经理也是大家经常讨论的。一季度，市场风格切换，这些过去两年多赚得盆满钵满的大盘成长风格基金经理，很多表现不尽如人意。这段时间，基金的一季报开始陆续公布了，同时出来的还有些上市公司的一季报，他们基金持仓变动也揭开了一点面纱。今天，我们就结合季报来聊聊，这些公募大佬，在历次风格切换中的变化和表现。一季度基金持仓大变动今天我们主要聊4位基金经理：张坤、傅鹏博、朱少醒和丘栋荣。开头，厂长先给大家做番小汇总，根据现在已有的信息，一季度，这些基金大佬的持仓变动如下。1、张坤，减仓白酒易方达中小盘等几只基金，股票仓位都维持在90%以上。高仓位穿越牛熊，也是张坤一贯的风格。在行业配置上，张坤布局更加均衡了，这里重点看易方达中小盘和易方达蓝筹精选。易方达中小盘的股票仓位从去年四季度末的91.66%提升到今年一季度末的93.93%。前十大占比，从72.98%下降到66.1%。行业上降低了食品饮料、交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。美年健康从第六大重仓股跃升为第一大重仓股，华兰生物从20名开外，升到第四大重仓股。其他新进前十大还有百润股份、恒生电子、中炬高新。同时，洋河股份、泸州老窖、上海机场、宇通客车退出前十大重仓股。易方达中小盘四季报易方达中小盘年报白酒一直是坤坤的最爱，在这轮抱团股杀跌中，一线龙头贵州茅台和五粮液依旧是继续持有，而洋河股份、泸州老窖则是大幅减仓。此外，大手笔加仓的美年健康，因为业绩不佳，在4月3日开启暴跌之路，截至4月16日，跌幅27.12%，同期，易方达中小盘的跌幅为3.25%。然后看易方达蓝筹精选，同样是股票仓位提升，但持股集中度降低。行业上，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。具体个股上，新增重仓招行、平安银行，洋河股份、爱尔眼科、颐海国际退出前十大重仓股。易方达蓝筹精选一季报易方达蓝筹精选年报整体来看，张坤的白酒投资，更加集中于两大确定性强的龙头。行业和个股的分散度都已经提升，不过消费仍然是主阵地。白酒卖了不少，但也加仓了百润股份、中炬高新等消费股。2、傅鹏博和朱少醒的反向操作傅鹏博和朱少醒的基金，一季报还没有披露，但从上市公司一季报来看，两人出现几波反向操作。傅鹏博的动向是：减持了国瓷材料.07万股，按一季度成交均价计算，金额约为万元；退出福耀玻璃前十大；东方雨虹减持.08万股，减持金额约达9亿（这个要重点说明下，在4月初东方雨虹的定增报告中，睿远成长价值以45.50元/股的价格参与了定增，花了3个亿左右，如果减持价格高于这个，那一部分是属于定增套利操作了）。目前看，傅鹏博加仓的主要是“化工茅”万华化学。截至一季末，傅鹏博管理的睿远成长价值增持万股，加仓近10亿元。此外，傅鹏博还对高能环境、杭叉集团（叉车研发制造，工业搬运车辆）进行了加仓。这个是朱少醒的：增持了万股国瓷材料；大幅增持了东方雨虹，持股数从去年底的.50万股，增加到万股；增持“钟表龙头”飞亚达.4万股，位列第2大流通股东。可以看到，傅鹏博减仓的东方雨虹和国瓷材料，朱少醒都进行了加仓。从傅鹏博的最新持仓来看，在市场风格切换下，还是做了不小的调整。而从之前的持仓看，同样是投资成长股，傅鹏博大盘成长和中盘成长对半，朱少醒大盘成长占比6成以上，更专注于大盘股。这次，一个加仓顺周期方向，另一个加仓了新材料方向。3、丘栋荣：坚持低估值策略丘栋荣是低估值策略的代表人物之一，他的基金也已经披露了一季报，重点来看下他的中庚价值领航混合。整体看，股票仓位保持九成以上，持股集中度下降，仍是低估值、周期行业为主，行业更加分散的同时，增加了化工、有色、军工、电子等行业的配置，降低了金融、地产、轻工、纺织服装等行业的配置。整体组合仍保持偏向低估值和基本面风险较低行业的暴露。年和年，因为市场风格不匹配，基金的收益并不显眼。今年呢，低估值策略更匹配，基金同类排名高达/。这一点是厂长蛮佩服的地方，河对岸繁花似锦不为所动，耐心播种、灌溉，静待此岸花开。过往的持仓风格变化张坤、朱少醒和傅鹏博都是大盘成长风格，但这其中也有区别。张坤是侧重消费领域多一点，大盘成长占比在8成以上，朱少醒则是6成以上，傅鹏博是大盘成长和中盘成长对半。最后一位丘栋荣，属于低估价值风格。在这次成长风格切换到价值风格的过程中，前三位的变动都不小，特别是张坤和傅鹏博，卖了不少多年持有的标的，张坤更是还买了曾说不会碰的金融股。嘴上说着长期投资，手里却干着追涨杀跌的买卖吗？其实，翻看他们基金历年的持仓风格会发现，这些长跑老将也经常会根据市场行情去调整。厂长复盘了下，根据招商策略的研究报告，年以来，A股的5轮风轮切换如下。最近的三次，一次是年2月~年9月，小盘股为主，先小盘成长、后小盘价值、最后小盘成长。移动互联网兴起，新产业崛起。这次比较久远，时间跨度大，我们截取年11月到年6月，年6月到年9月来看。然后是年10月~年10月，壳股风光不再，市场转向大盘价值，看重估值。最后就是年11月~年1月这波了，市场风格转向大盘成长。接下来我们看这些基金经理过往5年的持仓风格变化。这是张坤的易方达中小盘混合的，可以看到，张坤在年也做了一点小盘成长的配置，之后增加了大盘成长。年，持仓以大盘价值为主，搭配中盘成长，年开始，大盘成长逐渐占据主要仓位。这是朱少醒的富国天惠去过5年持仓风格，年，小盘成长风格占比更高了，之后没太多参与大盘价值行情，先是以中盘成长为主，然后大盘成长逐渐提升。傅鹏博睿远成长价值，年成立，大多是中盘成长和大盘成长各占据半壁江山。这个是他此前管理的兴全社会责任混合，可以看到，小盘成长一度成为核心仓位。丘栋荣的中庚价值领航混合，年成立，逐渐转向小盘价值为主，特别是去年12月开始。他今年的出色表现，主要是因为之前没参与抱团，坚持买低估值价值股。这个是他此前管理的汇丰晋信大盘股票A，在年持仓偏重中小盘成长，之后转向大盘价值为主。基金经理们的长期，风格切换中的表现看下来，在一个长期维度上，基金经理的仓位变化还是蛮大的。经常会根据市场风格做一些中短期的调整，但这调整中呢，他们也有自己的坚持。张坤的核心还是买大盘股，有时配一些中盘股，小盘股不太会去碰。这应该是和他看重业绩确定性有关，在选择公司时，DCF（贴现现金流）是核心选股法之一。相应的，他不会过多纠结于成长股还是价值股。之前他讲不碰金融股，厂长的理解是，更多是因为大多银行股杠杆高，存在政策等诸多不确定性。朱少醒和傅鹏博都是专注成长股，看重公司的成长性；丘栋荣则是在年之后，比较专注价值股，之前买大盘价值，现在配小盘价值，一直很看重价格。基金经理的长期投资，往浅了说，是对一个赛道的长期布局，再进一步，则是一套长期的投资筛选体系，对企业内在价值的判断。在季报中，张坤强调了企业内在价值的“锚”的重要性。他认为，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。厂长的理解是，对自己股票组合内的每只股票都有深入研究，了解它的内在价值，心中有一个标准价。当价格涨幅过大时可以做减仓，过低时又会去加一些回来。当然，这个标价，也会因为公司基本面的变化而有起伏。要做的，是找到那些内在价值稳步提升的。观察傅鹏博的持仓也可以发现，虽然东方雨虹是他一直的心头好，但也做过不少波段操作。最后看下这四位基金经理在风格切换中的表现，这里选取的都是前文所提到的产品：可以看到，张坤在大盘股行情中表现出色，小盘股行情中也挺能打，看重现金流，让他有一定适应不同的市场风格的能力；朱少醒在成长股行情中整体表现好，如果今年全年价值股为主，基民可能要忍受一段时间寂寞了；傅鹏博在年到年的牛市中表现出色，但之后没能控制好回撤，收益滑坡，年至今表现出色；丘栋荣的价值投资，低估策略让他在牛市赚钱后，及时转向大盘价值，整体回撤控制好，但年取得8个点以上的惊艳收益后，后继乏力，包括年的价值股牛市。业绩持续性还需要继续证明。大多数时候，这些长期业绩出色的基金经理，都能在不同市场风格中取得出色的超额收益，但依据过往业绩，还是可以做一些取舍。从历史看，大盘成长股行情过去，短期内难以再出现。那么，一些特别偏重成长股的基金经理，其实可以适当减少。如果对价值市看好，那可以增配一些丘栋荣这类价值风格的。如果不那么确定，张坤这种，不同市场风格适应能力较强的，可以多配一些。当然，过往业绩仅供参考，历史不会简单重复。


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